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  机械是中游制造业最大也是最主要的板块，上市公司众多、子行业众多、产品众多、连接众多 上下游产业，下游涉及固定资产投资每个方面。机械设备行业包括专用设备制造业、通用设备制造 业、运输设备制造业、仪器仪表制造业等。机械类公司的产品多为资本品，主要为下游扩产所用， 机械设备景气度与下业景气度和需求直接相关。

  复盘过去 10 年机械指数对比大盘表现，走势基本一致，但大部分时间跑输，2015 年-2017 年 期间跑赢的原因，我们大家都认为主要是 2015 年机械权重股中国中车（经历南北车合并）涨幅较大拉升了 整体指数跑赢大盘，随后其调整也使得机械指数多年跑输大盘，2022 年-24 年阶段性跑赢，2025 年 全面跑赢大盘。从年度收益的角度看，过去 10 年间有 6 年的时间机械设备指数跑赢大盘，分别为 2015 年、2020 年、2021 年、2022 年、2023 年、2025 年。由于机械设备板块细分子行业较多，子 行业投资逻辑相差也较大，因此每年都投资机会风格多样。

  3.2025 年机械设 备行业行情回 顾：大幅跑赢大盘 ，科技成 长引擎

  回顾 2025 年，经济基本面复苏呈现结构化分化特征，投资方面传统动能如房地产和基建拖累， 新质生产力开始体现某些特定的程度支撑；PPI 依然为负，尚未打破通缩；出口韧性犹存，受贸易战影响 波动。新质生产力方面，AI 技术日新月异，数据中心建设成为拉动投资的新动力。从市场表现来看， 2025 年机械设备走势与大盘基本一致，但总体跑赢，年初至三月份主要由机器人行情拉动，宇树上 春晚、特斯拉提供量纲等事件引发年初一轮机器人行情，4 月份受贸易战升级影响机械设备指数随大盘一同回调，7 月之后跟随科学技术成长行情，机械 AIPCB 设备、燃气轮机等与 AI 基建相关的板块 涨幅居前。

  2025 年初至今，机械设备行业各重点细分板块均实现上涨，其中 AI 基建相关的 AI PCB 设备 及燃气轮机涨幅第一，板块涨幅高达 89%，锂电设备、人形机器人板块涨幅分别达到 77%、60%, 位列各细分板块涨幅二三名。

  4.2025 年机械设 备行业基本面回顾：总体稳健增 长，锂电 设备/机床迎来基 本面修复

  2025 年机械设备行 业上市公 司前三季度营收利 润延续稳 健增长。2025 年前三季度宏观经济运 行整体平稳，机械行业上市公司业绩保持良好增长，合计实现营业收入 18924 亿元，同比+8.43%； 合计实现归母净利润 1399 亿元，同比+12.82%。 盈利 能力保持 平 稳， 费用 端 控制 良好。2025 年前三季度机械行业整体毛利率 22.21%，同比-0.24pct；净利率 7.39%，同比+0.43pct。25Q3 毛利率 21.93%，同比-0.58pct，环比-0.59pct；净 利率 6.12%，同比+0.12pct，环比-1.18pct。 营运能力改善，合同负债同 比 增长。2025 年前三季度机械行业平均应收账款周转天数为 162 天， 同比增加 2 天；存货周转天数为 239 天，同比减少 6 天；合同负债 4730.83 亿元，同比+19.96%， 反映在手订单的持续向好。 经营性现金流净 额持续改善 。2025 年 前 三 季 度机 械 行 业 上 市 公 司 经 营 性 现 金 流 净 额 合 计 为 825.66 亿元，同比增长 35.42%。

  细分子行业中，锂电设备/机 床迎来基本面修复，光伏设备 仍在筑底，半导 体设备/船 舶 海工/工 程机械/注塑机景 气延续。2025 年前三季度机械行业营业收入增幅前五的行业为半导体设备（+32%）、 轨交装备（+15%）、注塑机（+14%）、激光（+14%）、机床（+11%），归母净利润增幅前五的 行业为船舶海工（+30%）、工业机器人（+24%）、半导体设备（+23%）、轨交装备（+23%）和 工程机械（+21%）。25Q3 营业收入增速前五的细分行业为半导体设备（+36%）、船舶海工（+26%）、 工程机械（+16%）、注塑机（+16%）和机床（+14%），净利润增速前五的是锂电设备（+111%）、 3C 及面板设备（+66%）、半导体设备（+33%）、机床（+32%）和工业机器人（+32%）。

  展望 2026 年机械设备板块的投资机会，我们大家都认为可以从三个方面考虑，一是继续紧抓跟 AI 相 关科学技术成长主线，包括 AI PCB 设备、燃气轮机、液冷等；二是十五五规划强调未来产业&新兴产 业，是中国经济转型升级新旧动能转换的关键，包括人形机器人、可控核聚变、低空经济、深海经 济、商业航天等；三是从各细分行业周期性特征考虑选择行业β向上的基本面优质个股，包括工程机 械、风电设备、锂电设备等。

  机械设备行业的投资与宏观环境息息相关，机械设备的需求来源于下游制造业的投资，宏观大 势对机械设备投资产生绝对影响，我们从（1）国内固定资产投资（2）周期的位置（3）全球经济， 三个角度看 2026 年宏观环境对机械设备行业的影响以及投资方向。

  2025 年 1-10 月份固定资产投资累计增速为-1.7%，增速环比下降，主要受房地产投资的拖累。 分项来看，1-10 月份制造业投资累计增速为 2.7%，基建投资为 1.51%，房地产投资为-14.7%。展 望 2026 年，根据银河宏观预测，中性预计 2025 年实际 GDP 增长为 5.0%，固定资产投资增速为 2.4%，其中制造业投资增速 6%，房地产投资增速-10%，基建投资 4.5%。 基于 2026 年固定资产投资展望，我们大家都认为，机械设备投资机会可关注（1）制造业投资继续保 持稳健增长，其中科学技术成长引擎，高新技术制造业投资预计将保持较高增长，关注 AI 基建或其他科 技成长方向相关的设备类投资机会；（2）基建投资持续增长，2026 年是十五五开局之年，也是雅 下水电站等重点项目推动开工的年份，叠加地产数据下行边际改善，持续推荐内需周期复苏+出海的 工程机械板块。

  典型的经济周期可分为四类，按照周期时间由短到长分别为基钦周期（即库存周期，平均长度 为 40 个月）、朱格拉周期（即设备更新周期，约为 8-10 年）、库兹涅茨周期（即建筑周期，一般 约 20 年）、康波周期（即技术周期，约为 50 年）。

  四个典型的经济周期对机械设备投资均有不同程度影响： 从库存周期角度看，机械设备中通用设备如机床、工业机器人、注塑机、通用激光等景气度与 制造业投资高度相关，历史上主要受汽车制造业投资、新能源制造业投资、3C 制造业投资及其他一 般制造业投资波动影响，景气趋势上体现出方向上的一致性，且呈现 3-4 年的小周期波动，本质上 背后是库存周期的影响。目前处于被动去库存阶段，随着需求逐步好转，新一轮补库周期开启，顺 周期通用设备有望企稳复苏，但由于下游各个细分行业复苏弹性不一，我们提议关注其中结构性复 苏机会尤其是自主可控机会。 朱格拉周期是与机械设备关系最密切的一个周期，因其本身就是源于设备常规使用的寿命而产生的更 新换代需求带来的周期性。从朱格拉周期角度看，机床行业仍处于更新周期向上阶段，工程机械内 需处于更新需求景气阶段。朱格拉周期的开启并不能按图索骥，与下游需求息息相关，当下游需求 旺盛，叠加更新需求的释放，往往为机械设备带来更高弹性。 从建筑周期角度看，目前我国仍处于房地产周期下行阶段，与之相关的设备类投资机会将会受 到不同程度影响。 从 康 波 周 期 角 度 看 ， 每 一 轮 技 术 创 新 都 将 带 动 新 一 轮 设 备 投 资 ， 在 不 同 阶 段 产 生 “ 从 0 到 1”“从 1 到 N”的投资机会。站在当前时点，AIGC 开启新一轮科技革命，目前是新一轮康波周期 的起点，与之相关的设备投资机遇值得着重关注，如 AI 基建相关的 AI PCB 设备、数据中心用燃气 轮机、液冷、人形机器人等。

  展望 2026 年，全球经济大概率将步入“后紧缩时代”的温和复苏周期。在经历了 2024-2025 年高利率环境对通胀的压制后，主要经济体央行预计将在 2026 年进入降息周期的中后段，流动性 环境将较当前显著改善。根据 IMF 与世界银行的预测，全球 GDP 增速有望回升至 3.0%-3.2%区间。2026 年，特朗普“美国优先”政策导向有望边际回摆，我们或将迎来百年变局之中一段难得的缓和 期。一方面，2025 年特朗普重返白宫后选择对全球“开炮”，取得短期外交与政治成果的同时也遭 遇了四面临敌的处境，美国在中东、俄乌、对华贸易等问题的态度上出现了显著变化，特朗普“保 守主义改革”的脚步边际放缓。另一方面，2026 年美国迎来中期选举，面对潜在的“跛脚鸭”困境， 政治重心内移、重新聚焦经济稳步的增长将成为特朗普政府的优先选择。

  从细分板块景气度来看，受益 AI 驱动的人形机器人、3C 自动化板块保持比较高景气度；随着库 存周期见底经济企稳复苏，以机床工具、工业机器人、注塑机、通用激光为代表的通用设备有望随 之复苏；工程机械板块国内需求企稳向上，出口有望持续向上；轨交装备受益于疫后客运量增长车 辆设备采购复苏；船舶及集装箱周期向上。

  从竞争格局看，机械行业位居产业链中游，面对上下业双向挤压，如果所在细分行业市场 集中度不高，往往竞争较为激烈，议价能力不强。整体看来，对上游的议价能力：机械行业仅是其 主要上游钢铁行业应用之一，议价能力有限。对下游的议价能力：机械设备下游是汽车、房地产、 能源、交通等行业，机械对下游议价分化，具备技术壁垒，或下游较为分散的议价能力强，下游较为强势客户集中度高则议价能力偏弱。

  AI 服务器需求爆发式增长直接推动了 PCB 产业链的结构性变革。与传统服务器相比，AI 服务 器对 PCB 的性能要求呈几何级数提升，大多数表现在三个方面：层数增加、材料升级和工艺复杂化。 典型 AI 服务器的 GPU 模组 PCB 层数达到 16-20 层，部分高端产品甚至需要 30 层以上的设计。在 材料方面，高频高速覆铜板（如松下 MEGTRON6、台光 EM-888）和低介电损耗树脂（PTFE）成 为标配。工艺上，线μm，HDI 盲埋孔技术成为必备能力。

  自 2006 年开始，中国大陆超越日本成为全世界第一大 PCB 生产地区，PCB 的产量和产值均 居世界第一。在 HDI 和高多层板领域，中国大陆企业市占率快速提升;在载板领域，中国大陆企业 市占率仍较低，未来仍有较大提升空间。

  AI 服务器带来的不仅是数量的增长，更是 PCB 单机价值量的显著提升。产能扩张面临三大挑 战：高端设备交付周期长（激光钻孔机等关键设备交货期达 6-9 个月）、工艺验证复杂（如 M9 材 料认证需 3 年）以及东南亚供应链配套不完善。

  PCB 产业链呈现典型的微笑曲线特征，上游材料和下游高端应用环节利润率较高。从产业链 环节来看，印制电路板(PCB)上游主要为铜箔、铜箔基板、玻纤布、树脂等原材料行业;中游为印制 电路板(PCB)制造环节，是指通过蚀刻等工艺将覆铜板制作成 PCB 板的过程;下游主要为印制电路 板(PCB)应用领域，包括通信、光电、消费电子、汽车、航空航天、军用、工业精密仪表等领域。

  AI 服务器 PCB 的价值分布呈现明显的高端化特征。竞争格局方面，台资企业仍主导高端市场， 但大陆厂商加速追赶。

  （1）钻孔设备： 机械钻孔：孔径≥0.15mm 时应用。通过非常快速地旋转的硬质合金钻头物理切削材料，一般适用于 通孔、埋孔（对 设备要求高）、多层板标准孔加工的场景中。优势是工艺成熟稳定且成本低廉，劣 势是精度局限，不足以满足 HDI 微孔需求等。大族数控 F6XH 系列为行业标杆。 激光钻孔：采用高能激光器对 PCB 板进行局部加热，通过高温气流喷向孔内的方式实现钻孔效 果，用于0.15mm 微孔，具有以下特点：激光钻孔速度通常比机械钻孔快数倍，所需的人力、时间 与材料少，占用 PCB 板面积也小，适合大规模生产。激光钻孔能钻出任何形状、大小、数量的孔洞， 并能在硬质介质中加工，适合使用的范围广。激光束直径小，可实现更小尺寸的钻孔，孔洞质量稳定， 同时避免了机械钻孔可能产生的破损、误差等问题。激光钻孔不使用物理钻头，无机械碎屑产生， 对 PCB 板有较好的保护作用，且不会对环境造成污染。主要企业有 CO₂/UV 激光（帝尔激光）、英诺激 光、大族激光、东台精机等。 （2）曝光设备：曝光设备是通过光刻技术将预先准备好的电路图像信息转移至铜基板的设备， 是集电气自动化、微电控制、机械设计、光电学、真空密封、CCD 对位等应用技术的综合产品。曝 光设备是光刻技术的集中载体，决定着 PCB 产品电路线路图的质量及产品的整体性能。激光直接 成像（LDI）逐步替代传统菲林曝光，芯碁微装在国内高端市场占有率持续提升。 （3）电镀设备：电镀工艺通过电解方式在基材表明产生均匀致密的金属镀层（不含化学镀铜）， 其设备性能直接决定电路板的集成度、导电特性及信号传输质量。东威科技为全球龙头。 （4）检测设备：PCB 检测大致总体上可分为电气测试法和视觉测试法两大类。电气测试通常 采用惠斯电桥测量各测试点间的阻抗特性的方法，来检测所有通导性。视觉测试通过视觉检查电子 元器件的特征以及印刷线路的特征找出缺陷。电气测试在寻找短路或断路瑕疵时比较准确，视觉测 试可以更容易侦测到导体间不正确空隙的问题，并且视觉检测一般在生产的全部过程的早期阶段进行，尽 量找出缺陷并进行返修，以保证最高的产品合格率。矩子科技在 PCB 检验测试领域技术领先。

  钻孔、曝光、检测设备价值量最大，高端设备呈现明显溢价。激光钻孔机单价达 800 万元/台， 是传统机械钻孔机（200 万元/台）的 4 倍；LDI 设备单价 1200 万元/台，较传统曝光机（500 万元 /台）溢价 140%。预计 2025-2027 年，AI 相关设备需求将保持 25%以上的年复合增长率。 钻针：根据 prismark 数据，鼎泰高科、金洲精工、日本佑能、尖点科技 2020 年在 PCB 钻针 领域的全球市占率分别达到 19%、18%、14%及 9%，合计占据全球 60%市场占有率。鼎泰高科全球 市占率 25%，目标提升至 45%。AI 服务器单板钻孔数从 800-1000 孔增至 2000 孔，涂层钻针价格 是普通钻针 2-3 倍（均价 1.4 元/支）。

  （二）AIDC：AI 技术突破驱动算力驱动增长，成为 AIDC 建设最核心驱动力

  1.AI 技术突破驱动算力驱动增长，成为 AIDC 建设最核 心 驱动力

  人工智能技术的加快速度进行发展，特别是大模型和生成式 AI 的突破性进展，通过驱动算力需求的驱 动增长，已成为 AIDC 建设 的最核心驱动力。智算能力的跃迁正全面拉动相关 ICT 产业创新与投 资，为 AIDC 基础设施带来持续增长动力。AIDC 相比传统数据中心具有高功率密度、持续高负载 运行和异构计算架构三大核心特征，单机柜功率大幅度的提高以满足 AI 算力需求。

  （1）全球 AIDC 建设加速 推 进，中国市场呈现 政策与市 场双轮驱动格局

  人工智能数据中心（AIDC）作为伴随全球人工 智能算力 需求量开始上涨而演进形 成的新型 基础设施， 其建设正进 入高速发 展期， 全球投资规 模与装机 容量持 续攀升。从全世界看，北美主要云厂商在 数据中心上的资本开支正经历明显地增长。龙头科技公司纷纷宣布了庞大的未来资本预算，其中对 AI 数据中心的建设已成为资本支出的重点倾斜方向。

  在中国市场，AIDC 建设呈现出政策与市场双轮驱动特征。阿里云和腾讯云 2024 年资本开支合 计同比增长 169%，阿里巴巴宣布未来三年在云和 AI 基础设施上的投入将超越过去十年总和。在国 家级东数西算工程统筹下，中国算力基础设施规模持续快速地增长，居全球领头羊。中国在全球 算力竞争中占了重要位置，不仅体现在规模优势上，更反映在建设速度和技术创新方面。随着东数 西算工程的深入推进，中国正在构建集算力、运力、存力于一体的新型基础设施体系，为数字化的经济 高水平质量的发展提供坚实支撑。

  AIDC 的高能 耗特性使其成 为电力消耗的核心 领域，当 前电力需求呈现增 长。在供电方式上， 行业正从传统市电+UPS向多元化方案演进：一是高压直流供电（HVDC）系统正因其高效节能易 维护的特点，成为大型 AIDC 的主流选择；二是燃气轮机等清洁备用电源，作为过渡方案减少碳排 放；三是核电直供模式，为超大规模 AIDC 提供稳定零碳基荷电力。在政策强力推动下，《数据中 心绿色低碳发展专项行动计划》要求 2025 年全国数据中心可再次生产的能源利用率年均增长 10%，国家 枢纽节点新建数据中心绿电占比超过 80%，同时要求平均电能利用效率（PUE）降至 1.5 以下。这 些政策正系统推动 AIDC 向绿色低碳方向转型，目前领先企业的绿电占比已处于较高水平，预计到 未来头部企业有望实现更高比例的绿电消费，形成技术演进与政策要求相互促进的良性发展格局。

  （3）AIDC 产业链全景 ：上 中下游协同推动生 态演进返回搜狐，查看更加多